2022年以来扣非亏损累计超百亿，江淮汽车还在泥潭

8月19日盘后，江淮汽车（600418.SH）发布2026年半年报。财报显示，上半年江淮汽车实现营收221.3亿元，同比增长14.31%，主要靠商用车基本盘和尊界S800交付贡献（去年同期尊界无交付）；尊界的交付也带来了毛利率的改善，从去年同期的8.98%提升至11.14%；但其归母净利润仍亏损7.49亿元，同比仅减亏0.24亿元；扣除非经常性损益后的归母净利润为-9.91亿元，亏损仍在同比扩大。

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从更长周期审视，江淮汽车的亏损并非偶然。按照归母净利润口径，江淮汽车已经连续7个季度亏损（从2024年Q4起）。

据第一财经记者统计，2022年至2026年上半年，江淮汽车累计归母净亏损约56.66亿元，累计扣非净亏损高达107.45亿元。

江淮汽车长期亏损的其中一大主因是乘用车尚未形成规模化效应。

江淮汽车原本以商用车为基本盘，2002 年依靠瑞风MPV初步涉足乘用车市场；2004年内部确立商乘并举的发展思路，2008年宾悦轿车下线后，公司开始大规模投入资源，大举布局轿车、SUV等乘用车品类，商乘并举战略进入全面落地阶段。

但是二十余年来，江淮汽车的基本盘依旧是商用车。从销量上看，江淮汽车上半年交付17.24万辆，同比下滑9.56%，其中乘用车跌幅较为严重，同比下跌25.6%至4.9万辆，商用车同比下滑1%至12.3万辆。

“公司乘用车除尊界外，产品和品牌竞争力不强。”江淮汽车财报中写道。从销量结构来看，被资本市场追捧的尊界品牌的确成为了上半年业绩增量，但也出现了销量环比下滑的现象。

上险量数据显示，尊界S800自去年8月开始交付以来，销量不断爬坡，并在去年12月达到4223辆的巅峰，但进入2026年后，销量几乎一路走低，1月销量为2798辆，6月跌至593辆，7月则进一步下滑至367辆。

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尊界品牌销量尚未对财务基本面形成足够支撑，另一方面江淮汽车旗下合资公司的大众安徽也还处于巨额投资阶段。

江淮汽车半年报显示，今年上半年，大众安徽亏损超23亿元。2024年这个数值为亏损53.48亿元，2025年为亏损超40亿元。在大众安徽长期亏损下，江淮对其长期股权投资账面价值已被侵蚀殆尽，本报告期期初为2.38亿元。按权益法“减记至零为下限”的会计原则，江淮汽车不再全额按25%比例确认后续亏损，而是将2.38亿元全部确认当期投资损益。

值得注意的是，江淮汽车尚有8.125亿元对大众安徽的股权认购款未缴付。一旦缴付，账面价值恢复，大众安徽的后续亏损将重新按比例确认。

除了亏损本身，江淮汽车的经营现金流状况更令人担忧。上半年经营现金流净额为-52.88亿元，同比恶化68%。营收增长14%的同时经营现金流急剧恶化，说明销售回款质量显著下降。

种种迹象表明，江淮汽车的投资逻辑仍是“尊界故事”与“亏损现实”之间的博弈。8月5日，尊界品牌扩展产品矩阵，V800/V680 MPV上市（售价65万-120万元），24小时订单超3500辆。但是尊界品牌扩品类是短期催化，如何做大做强乘用车、扭转大众安徽持续巨额亏损态势，才是江淮汽车未来扭亏的关键点。

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