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3月25日，泡泡玛特集团（09992.HK）发布截至2025年12月31日止年度业绩。
财报显示，2025年，泡泡玛特营收371.2亿元，同比增长184.7%；这一营收也创下历史新高，上年同期才130.38亿元。期内非国际财务报告会计准则经调整归母净利润130.8亿元，同比增长284.5%。
从IP结构看，头部IP仍然是泡泡玛特业绩增长的核心驱动力。2025年，共有17个艺术家IP收入过亿，其中，LABUBU家族（THE MONSTERS）营收首破百亿，达到141.6亿元，占总营收约38.1%。此外，SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY、DIMOO、星星人和HIRONO在报告期内分别实现收入35.4亿元、29.29亿元、28.97亿元、27.77亿元、20.56亿元及17.35亿元。
2025年，公司毛绒产品实现收入人民币187.08亿元，同比增长560.6%，首次成为泡泡玛特收入贡献最高的产品品类。
分区域看，中国市场全年营收208.5亿元，同比增长134.6%；亚太市场实现营收80.1亿元，同比增长157.6%；美洲实现营收68.1亿元，同比增长748.4%；欧洲及其他地区实现营收14.5亿元，同比增长506.3%，全球四大区域均实现三位数增长。
门店方面，报告期内，泡泡玛特在全球20个国家运营630家门店，全年净增109家；运营2637台机器人商店，全年净增165台。其中，2025年，公司在亚太市场净增31家线下门店，从2024年的54家增至2025年的85家；中国市场净增14家线下门店，门店数量从2024年的431家增至2025年的445家。2025年，公司在德国、丹麦、加拿大及菲律宾开设了首家线下门店，进一步拓展国际市场。
用户粘性上，截至2025年12月31日，中国内地累计注册会员总数从2024年12月31日的4，608万人增长至7，258万人，新增注册会员2，650万人。2025年会员贡献销售额占比93.7%，会员复购率为55.7%。
财报一发布，港股泡泡玛特午后直线跳水，跌超20%。截至发稿，报每股170.2港元，跌21.64%，总市值不足2300亿港元。
花旗研究联合其研究创新实验室针对全球泡泡玛特消费者的调研显示，LABUBU仍是当前最具吸引力的核心IP，47%的受访者拥有LABUBU产品，近半数受访者因LABUBU首次接触泡泡玛特。
据泡泡玛特2月9日发布的公告，2025年公司全IP全品类产品全球销量突破4亿只，其中仅LABUBU家族全年销量就超1亿只。
为加快构建多IP产品矩阵，今年年初，泡泡玛特加快IP推新速度，Supertutu和放学后的Merodi相继发售，并预告了新IP形象“Key A”。3月24日，泡泡玛特官方账号发文称，将与国际足联（FIFA）联名推出LABUBU世界杯系列潮玩，本次联名的核心是THE MONSTERS。
这种程度的超预期或许是可以预见的，因为英伟达的超大规模客户最近提高了资本支出预测，表明对芯片的投入将持续不断。
该机构总裁Jeffrey Rubin表示，今年以来已宣布的回购总额达到3270亿美元，超过2025年同期水平，创下年初前两个月的新纪录。
但除了头部IP依旧是销量基石，新的IP上市后均反响较平淡。和Supertutu、Merodi的销量平平相比，3月12日泡泡玛特推出的LABUBU 与三丽鸥家族联名的“美梦奇遇记”搪胶公仔盲盒如期热销，新品开售仅一分钟，泡泡玛特小程序即显示售罄，泡泡玛特天猫旗舰店“秒没”，瞬间售出3万多件。
得物App数据显示，该系列隐藏款“经典凯蒂猫”市场成交价由159元上涨至最高1490元，溢价8.4倍；常规款中“凯蒂猫”市场成交价由159元上涨至最高430元，溢价1.7倍；库洛米、美乐蒂等其他常规款价格溢价均超20%。而在小红书、闲鱼等平台上，有卖家挂出该系列盲盒，部分卖家对未拆盒整盒喊价上千元。
但过于依赖单一头部IP也让外界担忧泡泡玛特未来的业绩持续增长，多家机构都曾对此提出警示。汇丰环球研究分析师Lina Yan在近期报告中指出，“LABUBU带来的超高速增长会褪去”，并将2026年定义为泡泡玛特“再定基”的一年。
元股证券:ygzq.hk
3月24日，摩根士丹利发布的研究报告指出，由于市场观点高度分化，预计泡泡玛特的股价在财报发布后将保持波动，然后进入新一轮区间震荡。
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