戴尔这份“史上最强”财报释放的关键信号在于：增长引擎不再只是AI服务器，传统服务器已重新成为驱动因素。
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Bernstein5月29日报告指出，传统服务器已成为戴尔本轮增长中最超预期的变量。根本原因在于，Agentic AI正推动算力需求从AI服务器向CPU、内存、存储等传统硬件扩散，这促使市场重新评估其增长弹性。
具体而言，Agentic AI工作负载依赖CPU进行任务编排，同时显著增加DRAM与存储需求。该趋势已在Neo-cloud及大型企业环境中落地，并正向二级云服务商扩散。管理层明确将Agentic AI定位为传统服务器的增量市场，而非存量替代。
从需求来源看，当前增长主要来自大型企业正常的计算环境更新，以及为增长型工作负载扩容。考虑到AI推理及后续Agentic应用的持续扩张，这一周期仍处于早期阶段，传统服务器具备持续增长的潜力。
全面超预期：服务器业务拉动收入和利润戴尔第一季度财报全面超预期。营收438亿美元，同比增长88%，远高于公司此前347至357亿美元的指引区间。毛利率18.1%，高于市场预期的17.3%。经营利润率约9.7%，同比提升260个基点，环比微降90个基点。
服务器业务仍是最大增长引擎。ISG部门收入创纪录地达到290亿美元，同比增长181%，显著超出223亿美元的市场共识。其中，传统服务器及网络收入85亿美元，同比大增92%，几乎是52亿美元预期的一倍；AI服务器收入161亿美元，同比增长757%，同样高于131亿美元的预期。
Bernstein点评称，戴尔本季度的营收、利润率及每股收益均大幅超出公司指引与市场预期，增长并非依赖单一产品线，而是呈现出更广泛的业务动能。
传统服务器重燃增长：Agentic AI驱动CPU编排与内存需求传统服务器此番爆发之所以令人意外，是因为市场此前并未把它视作戴尔增长的核心变量。公司对全年增长的预期已从中个位数上修至略高于60%，而第一季度收入同比增长92%，需求斜率明显改变。
Bernstein表示，传统服务器业务的增长归因于单位出货量增加、单机内存提升、定价上涨及份额扩大。需求主力来自大型企业客户刷新计算环境并为工作负载扩容，AI推理也带来增量需求。
最引人注目的是，智能电动汽车及AI等创新业务首次实现全年经营利润转正，经营收益达到9亿元。该分部全年收入突破千亿大关，达到1061亿元，同比激增223.8%，毛利率从2024年的18.5%提升至24.3%。全年新车交付量达41.1万辆，同比增长200.4%，在中国大陆售价20万元以上的纯电车型中，SU7系列销量排名第一。
港股午后显著拉升，恒指涨超1%，恒科指涨近2%，科网股局部爆发，美团大涨近14%，阿里、京东均涨超5%。此前经济日报评论文章称，外卖大战，该结束了。债市方面，国债期货震荡上涨。商品方面，国内商品期货分化，沪银等金属期货上涨，原油、燃油等期货大跌。
Agentic AI是理解这一变化的关键。这类工作负载需要CPU进行编排，并配套更多DRAM与存储，使传统服务器成为新AI工作负载的基础计算层。
AI服务器积压订单创历史新高，企业客户成新增长极AI服务器业务同样势头强劲。本季度新增订单244亿美元，积压订单升至513亿美元，创历史新高，需求增速持续快于供给释放。
在需求高景气的背景下，客户结构也在发生变化。新兴云服务商目前仍是最大需求方，但主权客户与企业客户正快速跟进，其中企业客户的增速已超过其他所有客户类型。
进一步观察会发现，两类服务器的客户拓展路径存在明显差异。传统服务器当前主要由企业客户驱动，未来向Tier 2云服务商延伸；而AI服务器则先由新兴云服务商拉动，企业客户虽然当前占比不高，但有望成为后续更大的需求主体。
正是基于以上需求态势和结构变化证券公司，戴尔将FY27 AI服务器营收预期上调100亿美元至600亿美元，ISG整体营收增速预期从中40%区间上调至约80%。
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